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《证券日报》记者梳理发现，近来高层针对创业板发行、再融资、并购重组等改革频频表态。8月18日，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布引起市场关注，提出研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，拟允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。

具体来看，华泰资管前11个月盈利能力位居首位，实现净利润11.26亿元，；其次是东证资管，实现净利润9.2亿元，同比增幅达70.88%；广发资管、招证资管和国泰君安资管的净利润也超过5亿元，分别为7.78亿元、5.87亿元和5.62亿元。营收方面，前11个月13家资管子公司合计实现营业收入119.67亿元，其中东证资管、华泰资管和国泰君安资管依旧位列前三位，分别实现营业收入23.25亿元、21.04亿元和15.66亿元，共占13家资管子公司总营收的六成。其他10家券商子公司分食另外四成市场份额。不难看出，券商对资管子公司的发展分布不均，龙头资管子公司占据半壁江山。

在下面的两张图中，我们用债券余额和贷款余额计算的债务总量的增速来代表中国融资需求，用国家总债务的增速代表美国融资需求，可以比较清楚地观察到融资需求的增速对于十年期国债收益率具有比较好的解释力和领先性。因此，不管从融资需求回落的领先性来看，还是从中美利差掣肘因素的缓解来看，国内利率水平下行的空间和时间都有可能超出预期。

9.1 从产能周期的角度，规避“在建工程”高位回落的行业在“ROE和业绩展望”的部分，我们从总量层面观察了ROE反弹的整个过程：通常情况下，毛利率和净利率在价格因素（PPI）的影响下，首先带动ROE从底部开始反弹，随着ROE的企稳回升，企业部门的投资回报率提升，于是开始逐渐增加资本开支（ROE领先于资本开支的提升）。

通过梳理，我们发现，过去几年，中央政府广泛采用了产业补贴政策，2011年以来发布且适用的补贴政策共52项，主要集中在公用事业（新能源，共涉及6项）、建筑地产（棚改等，共涉及6项）、制造（新能源汽车，涉及4项，高端装备，涉及4项）等领域，消费服务业涉及补贴金额较少。另外，针对七大战略新兴产业领域的补贴政策工业17项，其中主要集中在新能源汽车（4）、新能源（3）、高端装备（4）等领域。

相对业绩的变化趋势，明年将更有利于创业板指。基于上述的盈利预测，沪深300和创业板指（剔除温氏光线宁德）净利润增速将由2018年的7.3%和16.8%下滑至2019年的-1.1%和16.6%。相对业绩的变化，从2018Q3开始，已经开始体现出创业板指的优势。10月份之后市场的反弹，创业板指表现要强于沪深300指数，虽有监管和资金层面的因素，但以创业板指为代表的科技成长板块，在长期估值挤泡沫后的配置价值已开始获得市场的重新审视。另外，从基本面看，科技成长板块受经济下行周期影响也较小，且有政策扶持优势。综合来看，我们判断相对业绩的趋势，大概率在2019年会得到加强。