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3．A股制度问题二：机构投资者占比低A股机构投资者占比低，权重股没有享受到溢价。过去十年，美股的上涨主要是由权重股的上涨来推动的，而A股则不是。A股的龙头股们虽然相比美股的同类股票有更好的基本面，但是市场并未给予他们更高的估值，比如同为酒类龙头，贵州茅台18年净利润增速预计为34%（Wind一致预期，A股下同），18年PEG为0.9，而帝亚吉欧的18年净利润增速预计为7%（Bloomberg一致预期，美股下同），对应PEG为3.6；同为饮料龙头，雀巢18年净利润增速预计为7%，对应PEG为5.0，而伊利股份的增速为25%，PEG为1.1；同为家电龙头，惠而浦18年净利润增速预计为14%，对应PEG为2.6，而格力的增速为22%，PEG为0.5。标普500前十大权重股过去十年平均PEG中位数为2.5，高于沪深300的0.5，可见对于每单位盈利增速美股给予了龙头股更高的估值。龙头享受溢价主要原因是美股的机构投资者占比高。截止2017年，美股中机构投资者市值占比为90%，而A股机构投资者自由流通市值占比只有24%。但美股的投资者结构也不是一蹴而就的。美股机构投资者占比在1970年代初期只有20%，美国在1974、1978年陆续推出个人退休金账户（即IRAs计划）以及401（K）计划，以IRAs和401（K）为代表的长期稳定的私人养老金，成为了美国共同基金和资本市场最主要的资金来源，也推动了机构投资者的发展。机构投资者占比较高的市场波动率和换手率较低，投资的确定性更高。从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。对比中美股市的振幅，2008年至今上证综指的平均振幅为42.9%，道琼斯指数的平均振幅只有24.6%。从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，低于A股的428%和297%。

在首创证券研发部总经理王剑辉看来，券商在经济周期相对较弱的情况下开展业务时，一定要把风控放在首位，而不是把业务拓展或业绩放在第一位，在行业强者恒强的竞争趋势下，中小券商将会面临更多的挑战，风控的重要性不言而喻。北京商报记者孟凡霞马嫡责任编辑：覃肄灵

设立科创板并试点注册制意味着监管重心的移转。强化事中事后监管将是一个持续、动态的过程，辅之以配套机制有助于保证监管实效。面对可能出现的证券违法违规现象，监管科技（Suptech）作为证券监管领域和科技领域的有机结合体，是在审慎监管、行为监管等传统金融监管维度之外增加科技维度所形成的双维监管体系。在此体系下，监管部门可充分利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，在事中事后监管阶段构建起科技驱动型监管体系。

其表示新时期要扎实做好投资者保护与风险教育工作。应依托统一规范的信息披露、合同登记、风险提示等手段，增强财富管理机构和理财服务全流程的透明度，落实投资者适当性要求，强调“卖者有责”。针对高净值客户、长尾客户等不同客群，注重在理财咨询、购买产品等可教育时刻，分类开展金融知识普及和理财教育，引导投资者树立“收益自享、风险自担”的投资理念，打破刚性兑付的不合理预期。

为何A股美股冰火两重天？今年年初时，投资者认为18年美股下跌风险较大，对A股则比较乐观。然而时至今日，美股继续上涨而A股下跌。事实上，A股美股走势分化其实是个长期现象，本专题将探讨指数分化后的原因。1． A股美股冰火两重天A股美股指数走势分化，与基本面无关。今年年初以来中美股市走势分化，截止至2018/07/18，美股三大指数纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的18年累计涨幅分别为12%、4%与1%，相比之下，上证综指、沪深300和万得全A今年累计跌幅分别为16%、15%与17%，A股跌美股涨。事实上这种分化不仅仅局限于今年，若将时间轴拉长至十年，以08年金融危机后的指数底点为基点，纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的至今累计涨幅分别为517%、314%与282%，而上证综指、沪深300与万得全A的涨幅只有66%、115%与215%，远低于美股各指数的涨幅，因此可以说A股表现不如美股是个长期的现象。但两者表现分化的原因并非源于基本面。从GDP来看，过去十年我国的实际GDP年均增速为11%，远高于美国2%的增速；全部A股净利润年化同比增速为8%，也远高于美股的1%。我们认为，A股表现不佳的原因是A股没有享受到与基本面匹配的估值。08年至今纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE（TTM，倍，下同）分别为30、18与16，上证综指、沪深300与万得全A的PE只有 16、15与20，代表海外上市中资股的MSCI海外中国指数PE为43，可见A股并未给良好的基本面一个较高的溢价。今年来纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE（TTM，倍，下同）分别为26、21与19，上证综指、沪深300和万得全A的PE只有15、14与18，MSCI海外中国指数的PE为45，虽然基本面更好，但A股估值却低于美股。

在远程打击武器方面，中国拥有两种反舰弹道导弹。首先东风21D反舰弹道导弹是我国专门为应对航母威胁而研制的，被誉为中国海军的海上非对称作战“杀手锏”武器，射程2500公里，最大飞行速度3000米/秒，导弹从发射到击中目标约20分钟。仅在2015年就实弹发射过4次。